Aunque existen formas de protegerse parcialmente, la destrucción de riqueza a gran escala parece inevitable
Sobre el
papel, los estadounidenses nunca han sido más ricos. Sus activos superaron los
130 billones de dólares en diciembre, un 10% más que un año antes. En medio de
una pandemia, y tras años de bajo ahorro e inversión, podría parecer
paradójico, hasta que se admite que gran parte de la riqueza declarada es
virtual o hiperreal. Tarde o temprano, gran parte se desvanecerá.
En un mundo
hiperreal, como el del filme Matrix, un abismo insalvable separa la apariencia
de la realidad. Desde esta perspectiva, la riqueza virtual consiste en derechos
que no están representados por nada de valor en el mundo real. Como el filete
que consume el villano de Matrix, Cypher, parece jugoso y está delicioso, pero
es una ilusión. Durante el auge de las hipotecas subprime, algunos ejemplos de
capital ilusorio fueron las obligaciones de deuda colateralizadas sintéticas
(CDO) y las CDO que invertían en otros valores estructurados (CDO al cuadrado).
Los clientes de Bernie Madoff descubrieron que sus retornos eran falsos.
Desde la
crisis de Lehman Brothers, la matrix financiera se ha hecho más grande y
compleja. En la cúspide de la pirámide están las firmas sobrevaloradas y no
testadas, a menudo ubicadas entre los rebaños de unicornios de Silicon Valley y
las SPAC. Las criptomonedas y los tokens no fungibles son otro tipo de activo
hiperreal: carecen de contrapartida real. También merecen incluirse las caras
obras de arte contemporáneo, como las de Jeff Koons o el dibujo autodestruido
de Banksy.
En un nivel
inferior se encuentran cientos de miles de millones de dólares de compromisos
de pensiones privadas y públicas sin financiación. La Bolsa de EE UU, que
cotiza a más del doble de su coste medio histórico de reposición (medido por la
Q de Tobin), es una fuente importante de fortunas efímeras. Los balances de
muchas empresas del S&P 500 están llenos de activos “intangibles”. Muchas
grandes firmas, como PepsiCo y Lockheed Martin, registran fondos propios
negativos. Los beneficios por acción suelen aprovecharse de las recompras de
acciones financiadas por deuda. Todos los beneficios generados por la ingeniería
financiera, ya sea por las cotizadas o por el private equity, son por
naturaleza irreales.
A continuación,
hay que tener en cuenta los billones de dólares de títulos corporativos y
públicos en circulación, cuyos pasivos en aumento llevan años superando el
crecimiento. En teoría, el valor de los bonos públicos se deriva de los futuros
superávits fiscales descontados. En realidad, los países muy endeudados, como
Japón (235% del PIB) e Italia (172%) nunca producirán los superávits
necesarios. Podría decirse que los tenedores de bonos japoneses e italianos
están asentados sobre activos virtuales. Más virtual aún es la enorme cantidad
de riqueza que se mantiene en forma de derivados (futuros o swaps).
¿Cómo se ha
llegado a este Everest hiperreal? En parte, por la tecnología. Los derivados
llegaron con el trading electrónico. Las criptomonedas, obviamente, no podrían
existir sin los ordenadores. Pero es más complicado. Desde el colapso del marco
monetario de Bretton Woods en 1971, el dinero se ha desvinculado del oro o de
cualquier otra mercancía. Los banqueros centrales son libres de imprimir, o más
bien conjurar digitalmente, todo el dinero fiduciario que deseen. Una vez que
se ha convertido en virtual, los tipos de interés ya no reflejan la oferta, o
la demanda, de ahorro real.
Al
presionar los tipos hasta cero, y a veces más abajo, los banqueros centrales
son los responsables últimos de la burbuja. En los últimos años, han creado
dinero para adquirir billones en valores. Como escribió Seth Daniels, de JKD
Capital, en una carta para sus clientes privados, “cuando un banco central
compra un activo, el precio que paga no es un verdadero precio de mercado, sino
un precio hiperreal”.
De vez en
cuando, aparecen fallos en Matrix: crisis repentinas, rabietas ante la reducción
de las políticas expansivas, aumentos de la volatilidad, y el colapso por el
Covid. Como los centinelas de la película, los bancos centrales están enseñados
para defender este mundo de riqueza hiperreal. Desde el Covid, trabajan horas
extras. Los mercados han experimentado un “crack-up boom”, que Daniels sugiere
que puede ser la fase final del ciclo. Los minoristas de la plataforma
Robinhood, que siguen las recomendaciones de “Davey Day Trader”, no se hacen
ilusiones. Para ellos, especular es un acto de rebelión contra un sistema
corrupto. Davey, cuyo nombre real es David Portnoy, fundador de los medios
online Barstool Sports, tuitea: “La buena noticia es que sé que está amañado...
el mercado está desconectado de la realidad. Todo es un esquema piramidal.
Estamos viviendo en Matrix”.
Imprimir
dinero hiperreal en exceso conlleva la amenaza de inflación. Los inversores
tienen que ser realistas, dice Daniels. Para preservar la riqueza, deben
dedicarse a inversiones escasas, permanentes y útiles. Ello implica centrarse
en los negocios que se benefician de la inflación, así como en los recursos naturales:
“Es hora de dejar de obsesionarse con los electrones y empezar a concentrarse
también en los neutrones y protones”, aconseja. Durante la hiperinflación de la
Alemania de Weimar, los inversores se deshicieron del efectivo y los bonos y se
lanzaron en estampida hacia los activos reales. Ahora, los inversores se han
volcado en las materias primas y el inmobiliario.
A medida
que la hiperrealidad se disuelva, las estrategias de inversión pasiva y los
traders algorítmicos tendrán dificultades para seguir el ritmo, predice
Daniels. Los profesionales de carne y hueso que, como el héroe de Matrix, Neo,
pueden leer el código del mercado, tienen más opciones de conservar patrimonio.
Pero como el stock de créditos financieros supera con creces la capacidad de la
economía real para atenderlos, la destrucción de la riqueza a gran escala
parece inevitable, ya sea mediante la desvalorización o el impago o alguna
combinación de ambos. Los perdedores deben consolarse con las sabias palabras
grabadas en la lápida del crítico de arte victoriano John Ruskin: “No hay más
riqueza que la vida”.
Fuente: ReutersBreakingviews
